发布日期：2024-10-08 21:51 点击次数：93
光大证券发布研报称，自2022年下半年以来，受全球宏观经济影响导致半导体销量整体放缓，模拟芯片厂商营收和利润出现显著下滑，整体库存呈现较高水平。随着消费电子等行业库存去化接近尾声，需求逐渐回暖，24年Q1模拟芯片公司的业绩开始恢复。当前，AI手机的快速迭代+消费电子自身周期的复苏预计将拉动消费电子相关模拟芯片的需求；同时，工控类模拟芯片随着下游客户去库存周期进入尾声，预计24年H2景气度进入底部上行周期。
光大证券主要观点如下：
AI手机推动换机潮
新一代三星Galaxy S24系列的推出标志着生成式AI、大语言模型等技术正式应用于智能手机，该系列搭载的Galaxy AI以本地和云端AI相结合的方式，从不同层面重塑智能手机的使用体验，同时因为AIGC的火爆，该系列在韩刷新S系列最快破100万部记录。国内各厂商也纷纷布局AI大语言模型，推出AI手机系列产品，或在2024年开启AI手机元年。IDC 预计在中国市场，随着新的芯片和用户使用场景的快速迭代，新一代AI手机所占份额将在2024年后迅速攀升，2027年达到1.5亿台，市场份额超过50%。
全球智能手机需求持续回暖，AI手机或将成为消费电子持续复苏的助燃剂
根据IDC数据，自2022年Q4全球手机出货量跌至谷底以来，从23年Q3以后迎来复苏拐点，23年Q4、24年Q1和24年Q2全球智能手机出货量分别同比增长8.5%、7.8%和6.5%。根据IDC预测，AI手机将成为5G高速移动通信网和可折叠智能手机之后的又一大增长引擎，预计2024年AI手机的出货量将占整个市场的19%。苹果公司于24年6月发布了能够提供生成式AI服务的“苹果智能”，从2024年秋季开始，其部分功能将可使用，此举能否带动客户升级购买新款iPhone将备受关注。
手机复苏拉动对于模拟芯片的需求
随着AI算法的复杂性增加，手机对电源管理的要求也相应提高，需要更高效的电源管理芯片来支持高性能计算和长时间使用，实现了更高的能效比。此外，AI手机需要集成更多的传感器，如摄像头、指纹识别、光线传感器等，这些传感器的数据需要通过模拟芯片进行处理和传输。传感器接口芯片在AI手机中的应用增加了模拟芯片的需求。随着传感器数量的增加，对高性能、低功耗的模拟芯片的需求也在增长。AI手机通过集成更多的传感器和算法，实现了多模态处理能力，模拟芯片在这些方面的优化为多模态处理提供了支持。
海外龙头模拟芯片公司指引趋于乐观，国内复苏趋势也较为明朗
以房地产销售指标降幅扩大为例。2023年3月起房地产销售迎来“小阳春”，当月新建商品房销售面积约为1.38亿平方米，为全年各月最高。2023年4月，新建商品房销售额增速和销售面积增速均为2023年12个月中最快。2024年3月，新建商品房销售面积是1.13亿平方米，比去年3月少了2500万平方米左右，同比增速放缓。但对比去年6月以后房地产各月的销售量，今年3月房地产销售量比去年下半年各月绝对水平都高。这表明，今年一季度尤其是3月房地产同比销售回落确实有去年同期对比基数较高的原因，绝对量水平并不低。
德州仪器公司(TI)工业市场去库顺利，Q3指引乐观。其第二季度财务报告中，营业收入为38.2亿美元，净收益为11.3亿美元，每股收益为1.22美元。24Q3 预计营收指引中值41亿美元(39.4-42.6亿美元)，同比-9.5%/环比+7.3%，EPS指引中值1.36美元(1.24-1.48美元)，同比-26.5%/环比+11.5%。公司观察到订单取消量持续下降，交货时间更为稳定。工业的一些细分领域需求正在见底，一些则持续下滑。
中国市场方面，在连续七个季度下滑后，24Q2公司在中国市场表现良好，环比增长近20%，五个下游市场均实现15-20%的环比增长，各终端市场不同步的周期已经被充分纠正，目前正在向终端需求发货，意味中国客户已充分调整自身库存。中国市场曾首个在下行中调整，现在首个表现出强劲环比增长势头，进入上升周期。
亚德诺半导体(ADI)Q2业绩良好超出预期中值，后续季度指引良好。第二季度收入为21.6亿美元，远高于其前景的高端；毛利率为66.7%，低于上年，这是由于收入和利用率下降等多种因素造成的；营业利润率达到39%，超过了高端前景；每股收益为1.40美元，超过了预期的最高水平。第三季度，预计收入为22.7亿美元±1亿美元，中值环比增长5%；毛利率预计将略高于67%，下半年将略有增长。
自2022年下半年以来，受全球宏观经济影响导致半导体销量整体放缓，模拟芯片厂商营收和利润出现显著下滑，整体库存呈现较高水平。随着消费电子等行业库存去化接近尾声，需求逐渐回暖，24年Q1模拟芯片公司的业绩开始恢复。
圣邦股份于2024年6月表示公司目前存货水平正常，库存去化健康，未来随着公司生意规模的成长，库存规模会持续增加。艾为电子2023年积极优化库存结构，计提的存货跌价准备对净利润的影响较同期减77.10%，公司2023年末存货较上年同期减少20%左右。
思瑞浦表示2024年第一季度末存货余额为4.11亿元，相比于2023年第四季度末的4.28亿元有所下降。纳芯微表示公司下游大部分行业的库存去化接近尾声，开始逐步走向恢复增长的转变。其中，泛能源内部的工控、电源模块等下游领域已开始逐步恢复，光储领域的部分客户在二季度也有恢复的迹象，消费电子是最早走出去库存影响的领域。
建议关注：(1)受益于消费电子+工控景气度复苏的模拟龙头：圣邦股份(300661.SZ)；(2)消费电子占比较高的模拟公司：力芯微(688601.SH)、艾为电子(688798.SH)、南芯科技(688484.SH)、帝奥微(688381.SH)；(3)受益于工控复苏的模拟公司：思瑞浦(688536.SH)、纳芯微(688052.SH)。
风险提示：下游需求不及预期，行业产能出清不及预期。